近日，廣州白云山醫藥集團股份有限公司(以下簡稱“白云山”)發布2020年年報，2020年歸母凈利潤29.15億元，同比減少8.58%；營業收入616.74億元，同比減少5.05%。毛利率和凈利率連續4年下滑，公司對成本、費用的控制壓力不斷加大。

圖1：白云山2016-2020年經營核心數據

　　白云山自成立以來，一直專注于醫藥健康產業，經過多年的發展，規模與效益持續擴大。特別是白云山全資子公司廣州王老吉大健康產業有限公司(以下簡稱“王老吉大健康”)過去十多年的亮眼表現，成為白云山的拳頭產品。雖然和加多寶的商標糾紛仍未落幕，但在涼茶頭部品牌的競爭中，王老吉占據了70%以上的份額，加多寶預計只占25%左右的份額，剩下還有一些給了和其正，幾乎沒有第四家參與者。

　　所以，“成也蕭何敗也蕭何”，本期，我平臺重點從王老吉原料成本來分析該品牌當前面臨的困境。

　　一、王老吉核心成分

表1：王老吉核心成分

　　二、王老吉常用原料漲跌情況

表2：王老吉常用原料價格漲跌

　　王老吉核心原料在2020年4月-2021年4月期間，上漲品種5個，占比71.4%，下跌品種2個，占比29.6%。

　　三、王老吉原料供應壓力集中在夏枯草、金銀花和菊花

圖2：王老吉原料壓力排行圖

　　如上圖，目前王老吉原料壓力主要來自于夏枯草、金銀花和菊花三個大宗品種上，前兩種藥材常年價格波動明顯，但2020年夏枯草的價格漲幅超過歷年水平，菊花也在多年行情平穩后，出現價格上行。

　　雖然，王老吉也曾自建生產基地、部分采用湖南貴州野生金銀花替代山東家種金銀花，穩定原料供應，降低成本，但面對多個原料的全線漲價，王老吉面臨著極大的成本壓力。

　　四、以菊花漲價為例分析王老吉原料成本壓力

圖3：亳菊2015-2021年價格走勢圖

　　4.1菊花藥食兩用品種多

　　藥食兩用菊花為菊科植物菊的干燥頭狀花序。每年9-11月花盛開時分批采收，陰干或焙干，或熏、蒸后曬干。藥材按產地和加工方法不同，分為“亳菊”、“滁菊”、“貢菊”、“杭菊”、“懷菊”、“祁菊”等，分布較廣，河北、河南、江蘇、山東、浙江、山西、安徽等地均有種植，9月開始，各地各品種菊花相繼進入產新期。近些年，新開發的北京菊、珍珠菊等逐步成為市場寵兒，銷售前景看好。

　　4.2食用種植面積增加，藥用種植萎縮

　　近幾年，亳菊價格在20元以上波動，每畝收入約3000元，藥農種植積極性不高，種植集中在亳州市譙城區大楊鎮丁固及其周邊，十九里鎮馬老家一帶，其它鄉鎮少種植。

　　十河鎮、牛集鎮、古井鎮有上千畝菊花面積，但基本上是做茶用的杭白菊或是北京菊和金絲皇菊，就連十九里鎮馬老家也有不少改種茶菊的。茶菊價格一直高于亳菊，且種植茶菊省時省力，采收后可直接賣鮮花，這是近幾年亳菊種植面積萎縮的原因。

　　同樣，祁菊也是一樣的道理，價格不高，農戶種植積極性不高。

　　懷菊花的主要栽種區域在焦作地區武陟縣，大紅橋鄉的東流村及東流村周圍的四五個村鎮，也是因為收益有限，種植面積不大。

　　近年來，茶用菊花逐年增加，杭白菊中的胎菊作為主要的茶用菊花，每年全國的需求量在6200噸以上，去年江蘇鹽城射陽縣產地受到干旱天氣影響，新貨產量有減。今年4月份旺季來臨，行情可能會繼續上漲。

　　綜上所述：

　　1、王老吉的表現直接影響白云山股價年報中，白云山將王老吉銷售下降原因歸結為2020年春節檔期市場受到疫情嚴重影響。王老吉不僅影響了白云山的收入，更影響了其現金流。2020年白云山經營活動產生的現金流量凈額為5.85億元，與2019年的50.22億元相比驟降88.35%。

　　2、整體成本和費用控制不力是主因 白云山銷售體量相當于兩個云南白藥，但市值只有云南白藥三分之一。王老吉到底是白云山的金疙瘩還是燙手山芋？僅從原料端來看，其原料成本略有增加，實際上公司整體成本、費用控制不力，才是根本原因。

　　3、白云山亟待新的拳頭產品分流業績增長壓力王老吉涼茶的銷量下滑，根本原因近年來“下火”概念式微，替代之“袪濕”概念成為主流。特別是在新冠疫情加持下，這種全民袪濕潮流更加突出，涼茶類產品的日漸蕭條可以預見。相比于成本上漲，需求市場的萎縮才更要命——白云山和王老吉，是該順應潮流，開發新的拳頭產品啦！

　　(文章來源：天地云圖中藥產業大數據)